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券基資管轉型2020前瞻:通道持續代謝 擁抱主動管理

2020年01月01日  07:00   21世紀經濟報道   李維,湯婉月  

在業內人士看來,雖然在資管新規(《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》)過渡期面前,一些機構存在整改壓力,但2020年通道業務持續受到壓縮,資管機構不斷擁抱主動管理的行業趨勢不會改變。

2020年,證券經營機構的資管業務即將進入更快的轉型期。

一方面,券商資管和基金專戶的通道業務規模代謝正不斷加劇。中國證券投資基金業協會(下稱中基協)數據顯示,截至2019年11月底,包括券商資管、基金專戶、期貨資管在內的通道類業務規模已壓縮至10.61萬億元,較2018年10月底下降超過三成。

另一方面,一些資管機構的主動管理規模正不斷提高,部分券商的集合資管業務比例正在不斷提高,部分機構也在通過尋求大集合公募化改造等方式來進一步擴寬主動管理業務邊界。

在業內人士看來,雖然在資管新規(《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》)過渡期面前,一些機構存在整改壓力,但2020年通道業務持續受到壓縮,資管機構不斷擁抱主動管理的行業趨勢不會改變。

通道代謝之下

通道業務正在快速代謝。

中基協數據顯示,截至2019年11月底,包括券商資管、基金專戶、期貨資管在內的通道類業務規模已壓縮至10.61萬億元,較2019年10月底的11.23萬億下降0.62萬億元,月環比降幅達5.52%。

這意味著,僅在11月,通道類產品規模就減少了6200億元。

21世紀經濟報道記者了解到,通道類規模銳減的主要原因,在于部分業務到期后的不再續租。

“在資管新規的去嵌套化、去通道化的要求下,一些非標通道到期之后就無法續作了,所以消失的通道規模也可以視為到期的非標規模?!北本┮患胰藤Y管人士表示。

“2016年底基金子公司實施凈資本之后降速很快,當時很多規模轉移到券商渠道,但在2018年資管新規落地后,券商的通道規模也開始承受越來越大的整改壓力了?!鄙鲜鲑Y管人士稱。

和券商相比,當下通道業務的凋敝和非標業務風險的暴露,給已實施凈資本監管三年來的基金子公司帶來更大的轉型焦慮。

“基子本身就缺少凈資本,通道業務逐漸做不了,非標的許多底層資產爆雷,導致目前業務難以開展?!北本┮患一鹱庸緲I務負責人表示,“目前許多基金子公司的大部分精力都集中在存量業務的清理整改上,還沒有準備好新的轉型方向?!?/p>

在該負責人看來,與券商、母公司專戶可以大力轉型場內業務不同,基金子公司的‘場外定位’在資管轉型壓力面前暴露了較大的缺陷。

“場外的標的并不多,要么是資產證券化,要么是做PE,但證券化需要相應的資本金對應,股權投資則需有行業沉淀,很多市場化的創投機構做了很多年,這時候基子很難從中分羹?!鄙鲜鲐撠熑颂寡?。

回歸主動之路

在通道規模不斷收縮的情況下,主動管理規模卻在不斷增長。中基協數據顯示,截至2019年11月底主動管理類規模8.01萬億,較10月底的7.84萬億增長1700億元。

事實上,回歸主動管理已成為行業的共識與選擇,其中的一個征兆是——部分機構集合類資管收入已有較高的占比。

“通道業務通常反映為銀行作為單一委托方的定向資管業務,所以有時集合資管的比例反而能夠看出一家資管機構的主動管理轉型程度?!北本┮患胰藤Y管投資經理坦言,“在費率定價上,集合資管的管理費率通常也高于單一委托方,因為對于單一委托方來說資管機構的乙方屬性更強?!?/p>

以券商資管為例,據Wind數據統計,在2019年中報披露資管業務明細收入的25家上市券商中,已有16家券商2019年上半年的集合資管業務收入超過了定向資管業務,其中廣發、華泰、海通的集合類資管業務收入最高,分別達6.42億元、6.35億元和5.23億元。

若剔除專項資管統計,從業務占比來看,財通、海通、廣發、中原、華泰、東北六家券商集合類資管收入占比已超過80%。

也有一些券商在資管業務轉型主動管理趨勢上“掉隊”,中基協披露的三季度月均數據顯示,在月均資管規模排名前20的券商中,申萬宏源、招商、中信建投、銀河、中信五家券商對非主動管理類規模的依賴度排名前五,其中申萬宏源、招商兩家券商的非主動管理類規模均超過70%。

但也有業內人士指出,在委外業務的發展下,非集合的定向資管業務背后同樣能彰顯主動管理能力。

“定向業務占比雖然一定程度上代表了通道業務規模,但一些定向類委托背后也是券商或專戶主動承攬的委外業務,因為銀行端的交易能力不足,所以需要引入資管機構進行利率債等資產的投管?!币患疑鲜腥藤Y產管理部人士表示。

“券商資管因為高門檻的原因,服務C端的能力有限,所以投研體系更多是偏向于機構定制的?!痹撊耸刻寡?。

從不同類型的產品比例來看,券商資管的確呈現出了機構化服務的特征。

Wind數據統計,截至2019年底,有投資明細披露的券商資管產品總規模達1.7萬億元(部分產品規模統計時點為2019年9月底),其中債券類產品的規模達0.74萬億元,占比高達43.62%,其次為貨基類產品,規模占比達32.46%。與此相對應的是,另類、混合、股票三類產品的占比分別僅為11.08%、10.79%、1.88%。

“委外更多是在做固收,也有一些委外兼具主動和被動的性質,在標的選擇上,銀行方面會有一定的意見?!鄙鲜鲑Y管投資經理表示。

在其看來,券商資管向權益類業務發展的載體,或將是對公募業務的挖掘。記者統計發現,2019年內已有不少于5只原大集合產品完成公募化改造,部分產品獲得投資者熱捧。

“目前券商的一個增量就是大集合的公募化改造和積極申請公募牌照,不過公募市場存在多年,競爭相對飽和,券商如何在其中獲得優勢仍需觀察?!鄙鲜鐾顿Y經理表示。

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